동원그룹이 해운업체 HMM 인수에 재도전한다는 이야기가 나옵니다. 시장에서는 "동원그룹 측이 IB 업계 관계자들과 직·간접적으로 접촉하고 있다"는 소문도 돌고 있습니다. 동원산업 역시 "그룹 지주사로서 미래성장동력을 발굴하기 위해 복수의 M&A를 검토 중"이라는 입장을 내놓았습니다. 포스크그룹에 이어 동원그룹까지 관심을 보이면서 HMM 인수전이 다시 불붙을 조짐을 보이고 있는 겁니다.





하지만 시장에서 돌고 있는 동원그릅측의 인수 계획을 살펴보면 의문이 남습니다. 게임몰릴게임 동원그룹 내 계열사들끼리 회사를 사고 팔면서 인수 자금을 조달할 것이란 추측이 나오고 있기 때문입니다. 또 일각에서는 벌써부터 '승자의 저주' 가능성을 우려합니다. 이번 이슈체크에서는 시장에서 예상 중인 동원그룹의 인수 방안과 인수 능력을 점검해봅니다.




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■ 동원의 재도전?…그 사이 불어난 HMM 몸값











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산업은행은 지난 2023년 매각 공고를 통해 HMM 민영화에 나섰습니다. 당시 인수전엔 동원그룹과 하림그룹이 뛰어들었습니다. 매각 공고 4개월 만에 산은은 하림그룹을 우선협상대상자로 선정했습니다. 동원그룹이 써낸 인수대금은 릴게임몰메가 6조2000억원으로, 하림 측보다 2000억 가량 적었던 것으로 알려졌습니다.





하지만 하림은 HMM의 주인이 되지 못했습니다. 경영권 보장에 대한 매수자와 매도자 간 이견이 컸습니다. 무엇보다 자금조달 능력에 대한 바다이야기고래 우려가 발목을 잡았습니다.하림은 3조원 규모의 유상증자, 2조원 규모의 인수금융, 사모펀드 JKL파트너스로부터 6000억원 펀딩을 받아 인수대금을 치르겠다는 계획을 제출했습니다. 이를 두고 현실성이 떨어진다는 지적이 많았죠. 하림의 협상이 결렬됐음에도 동원그룹은 협상 기회를 잡지 못했습니다. 아마도 동원그룹이 써 낸 입찰가격이 최저기준에 못 미쳤기 때문에 차순위 협상자로서의 자격을 확보하지 못했던 것으로 보입니다.





그로부터 2년 후, 동원그룹이 HMM 인수에 재도전할 수 있다는 이야기가 시장에서 나오기 시작합니다. IB업계 관계자는 "산은의 매각 철회 이후에도 (동원그룹은) 인수에 꾸준히 관심을 보여왔다"며 "시장 관계자들과 직·간접적으로 접촉한 것으로 안다"고 말했습니다.





그동안 HMM의 덩치는 더욱 커졌습니다. 시가총액은 28일 기준 19조원 수준으로 2년 전 대비 8조원 가량 늘었습니다. 산업은행의 지분(약 35%)만 매입한다 하더라도 6조6000억원 가량 수준입니다. 경영권 확보를 위해 산은과 해양진흥공사 지분 일부를 합쳐 50% 이상 지분을 확보하려면 최소 10조원 이상은 필요합니다.





■ 인수 능력 있을까?





재수생 동원그룹은 더 커진 HMM을 품을 수 있을까요. 현재 시장에선 그룹의 계열사 매각 등을 통해 자금을 조달할 것으로 예상 중입니다. 하지만 이 과정을 살펴보면 몇 가지 의문이 남습니다.





동원그룹의 지주사 동원산업은 여러 계열사를 거느리고 있습니다. 그 중 미국 참치 회사 스타키스트가 알짜로 꼽힙니다. 미국 내 참치 시장 점유율 1위인 이 회사는 2024년 영업이익 1409억원을 기록했습니다. 동원산업은 국내에서 동원참치, 리챔, 동원샘물 등을 판매하는 동원F&B도 거느리고 있습니다.















시장에선 HMM 인수 자금 마련을 위해 스타키스트를 매각할 것으로 내다봅니다. 그런데 외부 매각이 아닌 동원F&B에 매각할 것이라는 이야기가 나오고 있습니다. 동원F&B가 동원산업에 지불하게 될 인수대금을 HMM 인수에 활용할 것이란 추측입니다.





인수 대금 마련을 위해 외부에 계열사를 매각하는 건 M&A 시장에서 흔히 볼 수 있습니다. 하지만 계열사 내 거래를 통해 인수 대금을 확보하는 건 드뭅니다. 동원F&B의 현금 상황이 넉넉한 것도 아닙니다. 이 회사의 현금성 자산은 지난해 3분기 말 별도재무제표 기준 260억원으로, 조 단위 기업가치가 예상되는 스타키스트를 인수하기엔 턱없이 부족한 수준입니다. 사실상 대규모 차입이 불가피한 셈이죠.








/사진=동원F&B 현금성 자산 내역











여기서 궁금한 점이 생깁니다. 동원산업이 직접 차입하지 않는 이유가 무엇이냐는 것이죠. HMM의 인수 주체는 동원산업이므로 자금이 필요하다면 동원산업이 직접 차입하면 됩니다.





이는 공정거래법 규제를 벗어나기 위함이라는 게 전문가들의 분석입니다. 공정거래법에 따르면 지주회사는 별도재무제표 기준 부채비율을 200% 이하를 유지해야 합니다. 동원산업이 HMM 인수를 위해 직접 차입을 하면 이 기준을 넘어설 수 있습니다. 동원산업의 3분기 기준 현금성 자산은 2305억원에 불과합니다.








/동원산업 별도재무제표 기준 현금성 자산






하지만 동원F&B가 차입하면 이 규제를 받지 않습니다. 다만 동원산업의 HMM 인수를 위해 동원F&B가 불필요한 부채를 일으키는 것으로도 볼 수 있어 배임 문제에 휘말릴 수도 있습니다.

동원F&B가 스타키스트 인수를 위해선 얼마나 필요할까요. 글로벌 참치 업계의 최근 실적과 시가총액을 비교했을 때 스타키스트의 지분 가치는 1조4000억~1조6000억원 수준으로 추정됩니다. 만약 동원F&B가 스타키스트를 인수하는 게 맞다면 이 주식을 담보로 차입을 추진할 겁니다. 여기서 핵심은 담보 비율인데, 스타키스트의 지분가치 뿐 아니라 스타키스트가 보유한 자산 가치에 따라 그 비율이 정해질 것으로 보입니다.

IB업계 관계자는 "단순 지분 가치보다 스타키스트가 보유한 자산들이 담보로서 가치가 얼마나 있는지가 중요하다"며 "스타키스트가 보유한 자산 중 현금화가 어려운 자산이 많다면 담보 비율은 낮아질 것"이라고 말했습니다.




■ 승자의 저주 우려도



동원산업이 스타키스트를 매각하더라도 그룹 차원에서 동원할 수 있는 현금 여력은 2조원 안팎으로 추정됩니다. HMM 몸값을 고려하면 턱없이 부족한 수준이죠. 동원산업 자체적으로도 차입이 불가피해 보입니다.

일각에선 벌써부터 '승자의 저주'를 우려하며 과거 웅진그룹의 코웨이 인수 사례를 떠올립니다. 웅진그룹은 2013년 유동성 위기로 매각했던 코웨이를 6년 만에 재인수한 바 있습니다. 하지만 3개월 만에 백기를 들며 넷마블에 재매각합니다.




원인은 과도한 차입으로 인한 재무부담 가중이었습니다. 웅진그룹은 코웨이 인수 대금 2조원 중 4000억원만 자체 자금을 활용했습니다. 1조6000억원(장기차입금 1조1000억원, 전환사채 5000억원)은 외부에 손을 벌렸습니다.









웅진그룹은 계열사 웅진에너지를 매각해 차입금을 갚을 계획이었습니다. 그러나 웅진에너지가 회계법인으로부터 감사의견 거절과 기업회생절차까지 밟으며 매각이 무산됩니다. 결국 과도한 차입이 재무부담으로 이어지면서 웅진의 회사채 신용등급까지 하락합니다. 결국 웅진은 코웨이를 다시 토해내는 결정을 내립니다.

IB업계 전문가들은 동원그룹이 무리하게 외부자금을 끌어들여 M&A에 나설 경우 웅진의 코웨이 재매각 같은 사태가 일어날 가능성을 배제할 수 없다고 우려합니다.


나은수 머니투데이방송 MTN 기자