국내 8개 증권사 리서치 센터장의 시장 진단 및 전망. 그래픽=윤기만 디자이너.



코스피가 5000 고지에 올라서면서, 단순한 지수 기록 경신을 넘어 ‘한국형 자본시장 패러다임 전환’의 신호탄이 됐다는 평가가 나온다. 과거 유동성에 기댄 급등장이 ‘거품 논란’과 함께 막을 내렸다면, 이번 랠리는 반도체를 필두로 한 기업 이익의 폭발적 증가와 정부의 밸류업·세제 개편 등 정책 드라이브가 맞물리며 구조적 리레이팅(재평가) 국면에 진입했다는 점에서 결이 다르다. 대형 IT·반도체의 실적이 지수의 체력을 끌어올리고, 개인·연기금·외국 바다이야기프로그램 인이 정책 신뢰를 바탕으로 시장에 복귀하면서 한국 증시는 ‘낮은 밸류에이션의 변방 시장’에서 글로벌 AI·첨단 제조 사이클을 선도하는 핵심 투자처로 재조명받고 있다.

“기업 이익 급증, 모멘텀 주원동력” 
유례없는 강세장의 가장 강력한 엔진은 단연 기업들의 ‘이익 창출 능력’이다. 과거 지수 급등기마다 황금성릴게임 꼬리표처럼 따라붙던 ‘거품’ 논란이 이번에는 힘을 쓰지 못하는 이유다. 오히려 시장에서는 주가가 오르는 속도보다 기업이 돈을 벌어들이는 속도가 더 빠르다는 분석이 지배적이다.
​박희찬 미래에셋증권 리서치센터장은 “반도체를 중심으로 한 실적의 가파른 성장세가 초강세장을 이끌고 있다”며 “현재는 주가가 이익이 증가하는 속도를 따라가지 못하는 백경게임랜드 상태”라고 말했다. 그는 “실적 전망치가 워낙 가파르게 상향되면서 주가가 이를 다 반영하지 못한 측면이 있다”고 덧붙였다.
코스피 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 지수가 4900선을 넘어선 현재에도 약 10배 수준에 그치고 있다. 작년 3분기 3200선 부근에서 13배 안팎까지 올랐던 것과 비교하면, 지수는 1500포인트 가까이 뛰 바다신2 다운로드 었지만 밸류에이션은 되레 낮아진 셈이다.
이진우 메리츠증권 센터장 역시 “최근 코스피 PER은 과거 고점보다 낮아졌는데 PBR은 오히려 높아지는 모습으로 이는 단순한 주가 버블이 아니라 반도체를 중심으로 한 기업들의 자기자본이익률(ROE)이 구조적으로 좋아지고 있다는 뜻”이라고 진단했다. 이어 그는 “국내 증시 ROE 상승으로 적정 PBR 게임몰릴게임 수준이 상향 조정됨에 따라 높아진 지수 레벨이 뉴노멀로 인식되는 해”라면서 “버블 국면보다는 체질 개선이라고 봐야 한다”고 강조했다.
삼전·하이닉스, 5000랠리 ‘터보엔진’
시장에서는 삼성전자와 SK하이닉스의 이익 창출력이 코스피 5000 랠리의 중심축 역할을 했다는 평가가 우세하다. 국내외 증권사들은 두 회사의 내년 합산 영업이익이 최소 150조원을 넘어, 낙관적인 시나리오에서는 200조원에 근접할 수 있다는 전망도 내놓고 있다. 일부 해외 IB에서는 삼성전자 내년 영업이익을 110조~116조원, SK하이닉스를 90조원 안팎으로 제시하며 “두 회사 모두 100조원에 근접한 사상 최대 실적을 기록할 수 있다”고 내다봤다.
이에 따라 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 비금융 상장사 전체 영업이익에서 차지하는 비중은 절반을 훌쩍 넘어설 것이라는 관측도 나온다. 반도체 이익이 지수 체력을 규정하는 구조가 강화되면서, 코스피 5000은 몇몇 대형주의 주가가 아니라 그들의 재무제표가 끌어올린 레벨이라는 평가가 힘을 얻고 있다.
윤석모 삼성증권 리서치센터장은 “가장 본질적인 원인은 우리 기업들의 이익 창출 능력에 대한 재평가”라며 “메모리 반도체를 중심으로 한 강력한 이익 모멘텀이 지수를 견인하고 있으며, 지속 가능한 ROE 전망치가 10%대 후반까지 올라온 것이 5000선 근접의 핵심 동력”이라고 말했다.
이른바 ‘메모리 슈퍼사이클’도 이제 구호가 아니라, 분기 실적과 가격 지표로 확인되는 단계에 접어들었다는 평가다. 글로벌 인공지능(AI) 수요 확대로 고대역폭메모리(HBM)를 포함한 D램 가격이 2025년 들어 분기 기준 30% 안팎으로 뛰고, 이에 힘입어 삼성전자와 SK하이닉스의 분기 영업이익도 10조원대 수준을 회복·경신하는 모습이다. SK하이닉스는 지난해 3분기 10조원대 중반의 영업이익으로 사상 최대 분기 실적을 기록한 데 이어 연말에는 차세대 HBM4 공급을 시작해 내년 물량 상당 부분을 이미 선(先)판매한 것으로 전해진다.
황승택 하나증권 리서치센터장은 “젠슨 황 엔비디아 CEO가 메모리의 중요성을 공개적으로 강조한 이후, 한국 메모리 업체들에 대한 상방 압력이 한층 강해졌다”며 “AI 인프라 투자가 이어지는 한 메모리발 이익 성장은 단순한 단기 업사이클이 아니라 구조적 변화에 가깝다”고 말했다. AI 서버와 데이터센터, 전장용 반도체 수요가 동시에 늘어나면서 메모리 업체들의 제품 믹스와 가격 결정력이 과거 사이클과는 다른 양상을 보이고 있다는 설명이다.



22일 개장 후 코스피가 사상 처음으로 5000선을 돌파하자 KB국민은행 딜링룸 직원들이 환하게 웃고 있다. KB국민은행 제공.



밸류업+증시 부양책 …5000랠리 ‘연료’ 공급

기업 이익이 코스피 5000의 ‘엔진’이었다면, 정부의 증시 친화 정책은 이 엔진이 거침없이 돌아가게 만든 ‘윤활유’이자 ‘연료’ 역할을 했다는 평가다. 정부는 배당·자사주 확대와 지배구조 개선을 유도하는 이른바 ‘밸류업 프로그램’과 함께, 해외주식 차익을 국내 증시로 유턴시키는 ‘국내시장 복귀계좌(RIA, Reshoring Investment Account)’ 도입 방안 등을 내놓으며 자금 흐름의 방향을 바꿔놨다.
RIA는 투자자가 최대 5000만원어치 해외주식을 계좌로 이체해 매도한 뒤 그 자금으로 국내 주식·국내 주식형 ETF를 일정 기간 보유하면, 해당 해외주식 양도차익에 대해 양도세를 전액 또는 일부 감면해주는 제도다.
유종우 한국투자증권 리서치센터장은 “정부의 부양 정책과 세제 혜택 기대감이 맞물리면서 예금·부동산에 머물던 자금이 증시로 이동하는 ‘머니무브’가 나타나고 있다”며 “특히 개인 투자자들의 RIA 계좌 유입 등 수급 개선 효과가 지수 상승을 든든하게 뒷받침하고 있다”고 말했다.
전문가들은 코스피 5000 시대가 한국 증시가 한 번도 가보지 않은 길로 ‘우연히’ 들어선 결과가 아니라, 반도체를 축으로 한 이익 체력 강화와 정부 정책에 대한 신뢰가 겹치면서 자본시장이 한 단계 ‘레벨업(Re-rating)’한 결과라고 입을 모은다.
양지환 대신증권 리서치센터장은 “정부 정책과 기업 실적 모두 주식 투자에 우호적인 환경이 조성되면서 외국인과 기관의 순매수를 이끄는 선순환 구조가 만들어졌다”며 “단기 조정은 있겠지만, 과거와는 다른 체질의 장세라는 점에서 향후 변동성도 기존 사이클과는 다르게 봐야 한다”고 말했다.
​이익으로 증명된 5000 시대, 시장은 이제 ‘거품이냐 아니냐’를 넘어 ‘이익 성장의 속도와 지속 가능성이 어느 정도인가’를 묻고 있다. 임성영 기자 rssy0202@kukinews.com